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今符合国内价格补涨预期，透支明年进口价格上涨－刘旭明—强于大市（维持）
国内钾肥价格再次上涨，符合预期。11 月中旬停报价格后，盐湖钾肥12 月1 日再提氯化钾出厂价格，相比11 月初上涨300 至2520
元/吨（60％结晶）；上海港俄红钾同期上涨490 至2850 元/吨，港口钾肥仍惜售。同期东部硫酸钾出厂价格最大上涨约750元/吨。
补涨是主要因素。11 月氯化钾价格上涨符合“短期上涨因素——国内价格上涨不足”的预期，部分透支“中期上涨因素——08 年进口FOB
价格补涨”。11 月俄钾和加钾分别提高亚洲到岸价至400 和425 美元/吨，远高于国内约300 美元/吨到岸价水平，08年进口谈判僵持，FOB
价格上涨可能超出“40 美元/吨”预期成为透支提价及市场惜售的主要原因。07
年硫酸钾行业洗牌后，在高氯化钾和硫酸价格压力下，企业停产或补提价格。
长期上涨基础和补涨因素弥补短期风险。全球钾肥供应紧张奠定价格长期上涨基础；北美钾肥库存持续下降，07 年10
月同比下降41％，环比下降15％。近期加钾海运费回调，俄钾海运费高位盘整。FOB
价格补涨，及国外供应商根据海运费合理调整离岸价将弥补海运费下跌风险。汇率风险更应关注人民币对加拿大和俄罗斯货币的走势，目前是贬值趋势，即垄断全球市场的俄钾和加钾为缓解本国货币升值而大幅提高美元报价。
盐湖钾肥（07/08/09 年EPS 1.51/2.19/2.76 元，07/08/09 年PE 38/26/20 倍，当前价 56.60
元，目标价68.20 元，买入评级）。09 年盐湖钾肥氯化钾年产能可达310 万吨；价格上涨符合预期，待确定08 年进口FOB
价格后再调整价格和业绩预期；量价齐升推动07-09 年业绩年均增长37％。集团借壳ST
数码及实施吸收合并对公司业绩无影响：公司和集团利润均来源钾肥；中化化肥（H 股）仅持有公司股权，而中化集团持有盐湖集团股权。
冠农股份（07/08/09/10/11 年EPS 0.15/0.51/2.30/3.13/3.75 元，07/08/09/10/11年PE
194/57/13/9/8 倍，当前价29.16 元，目标价46 元，买入评级）。罗钾项目可能提前投产，调高08 年硫酸钾销量由12 至25
万吨。罗钾主导行业洗牌后，目前硫酸钾出厂价提至3200 元/吨，考虑未来销售折扣及硫酸价格下跌风险，将3100 元/吨（原为2500
元/吨）作为投资安全边际。相应上调冠农股份业绩。
钾肥价格敏感性分析。盐湖钾肥氯化钾实现价格变动100 元/吨， 08、09 年EPS 相应变化0.12 元和0.15 元。若硫酸钾价格变化100
元/吨，09-11 年公司EPS 相应变化0.12、0.16 和0.19 元。
来源:http://www.nong-zi.com/xinwen_news/xinwen/nzxw.asp?id=25681
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